搏狗线上娱乐 - A股再无小天鹅:解析小天鹅A今年财务状况

搏狗线上娱乐,风云独立研报 | A股再无小天鹅

来源 市值风云

作者 长风

2018年10月24日,小天鹅A(000418,SZ)发布公告称,美的集团拟以发行A股股票方式,换股吸收合并小天鹅。即美的集团向小天鹅除美的集团及TITONI外的所有换股股东发行股票,交换该等股东所持有的小天鹅A股和B股股票。

合并完成后,小天鹅将终止上市并注销法人资格,美的集团将承接小天鹅全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。

小天鹅作为洗衣机细分行业龙头,美的集团作为家电行业龙头之一,两者的结合可以彻底解决双方潜在的同业竞争问题,突破双方各自业务发展的瓶颈,能够有效整合双方的全球业务,并在全球化“智慧家居+智能制造”领域开展全面协同合作。

小天鹅和美的集团的深度融合,可以实现双方的优势互补,资源共享,进一步优化产业链,促使双方在上游供应商的规模采购,下游用户的需求挖掘及全球性战略客户网络维护等方面的整合,以应对行业发展的新局面。

实际上,小天鹅与美的集团的这段姻缘已历经数十年之久。

小天鹅前身为无锡陶瓷厂,成立于1958年5月,主营业务为陶瓷产品生产加工,后来历经调整,开始从事洗衣机的生产,成为中国最早经营洗衣机业务的公司。

1978年,中国第一台全自动洗衣机在小天鹅问世。

1993年11月,公司获批改制成股份有限公司。

1996年7月和1997年3月,公司分别成功发行B股和A股,在深交所挂牌交易,登陆资本市场。

2002年,公司因库存危机而遭受巨亏,之后通过资产剥离,聚焦主业,实现扭亏为盈。

2007年开始,美的电器(美的集团前身)开始向小天鹅抛出橄榄枝,小天鹅从此站上了历史的新起点。

2007年上半年,美的电器通过子公司TITONI在二级市场购入小天鹅B股。

2008年2月,美的电器以16.8亿元的价格,从无锡国联手中收购小天鹅24.01%的股权,成为公司的控股股东。

2010年11月,小天鹅向美的电器发行股份收购其持有的荣事达69.47%的股权,至此,公司同时拥有“小天鹅”、“美的”和“荣事达”三个品牌,逐渐成为美的电器洗衣机业务的核心平台。

2012年12月,美的电器通过集中竞价方式增持小天鹅1%的股份。

2013年,美的集团通过换股吸收合并美的电器的方式实现整体上市,小天鹅控股股东也随之变更为美的集团。

此后,美的集团通过要约收购方式继续增持小天鹅股票,不断提升其持股比例,以进一步增强对小天鹅的控制权。

截止2018年6月30日,美的集团直接和间接持有小天鹅股份3.33亿股,持股比例高达52.67%。

接下来的事情,就是本文开头所述了,美的集团想将小天鹅的剩余股份也悉数收入麾下。

谈完了公司的前世今生,那么公司的洗衣机业务究竟如何呢?

小天鹅主要从事家用洗衣机和干衣机的研发、生产和销售,主要产品有滚筒洗衣机、全自动洗衣机、双缸洗衣机和干衣机。

干衣机是公司近年重点发展的新业务,公司目前是全球极少数全品类洗衣机和干衣机制造商之一。

公司拥有完善的技术研发体系,拥有一个国家级企业技术中心和两个国家认定实验室,公司实验室在全国洗衣机行业首家通过UL北美安全认证和德国VDE认证。

公司产品在国内市场和海外160多个国家和地区均有销售。公司内销采用“代理+直营”的营销模式,线上和线下渠道同步发展,外销以OEM/ODM为主,同时注重对自有品牌的拓展。

公司聚焦主业,围绕产品领先、效率驱动、全球经营的战略主轴,以消费者需求为导向,深化经营转型,不断优化产品结构,持续提升产品品质,推动全价值链卓越运营,是洗衣机行业最具竞争优势的企业之一。

公司实行“美的”、“小天鹅”双品牌战略,近几年来,“小天鹅”与“美的”品牌业务均保持较好较快增长。根据奥维及海关数据统计,公司国内市场份额稳居行业前列,出口量和出口额份额稳居行业第一。

了解了公司的主业和产品,下面开始财务分析。

2012年,洗衣机行业经营环境开始出现变化,国内房地产持续调控,家电下乡政策逐渐退出,国外欧债危机持续发酵,地缘政治经济危机不断,洗衣机行业整体增速放缓。

小天鹅经历了早些年的飞速发展后,也积聚了一些经营问题。于是公司管理层开始大刀阔斧地改革,及时调整经营思路,确立了以产品领先、效率驱动、全球经营的全新发展战略,消化渠道库存风险,提高经营效率,为后期发展打下良好基础。

小天鹅的营业收入近6年来呈现逐年递增趋势,由2012年的69.00亿元,增长至2017年的213.85亿元,年均复合增长率为25.39%。

公司的净利润近6年来随着营业收入的持续增加而芝麻开花节节高,由2012年的3.79亿元,增长至2017年的17.08亿元,年均复合增长率高达35.15%。

公司的净利率近6年来由2012年的5.49%增长至2017年的7.99%水平,总体上略有提升。

可以看出,公司的业绩持续提升,发展很快。这主要得益于美的集团2013年后将战略中心聚焦在产品和效率上,在管理方面充分放权,把小天鹅作为独立的事业部来运营,管理团队发挥出高水平的经营管理能力。

小天鹅2018年以来,连续3个季度营业收入和净利润同比增长率均有所下滑,特别是刚刚发布的2018年第三季度报告,第三季度营业收入相对去年同期有所下降,开始出现负增长,而净利润增长率也回落至3.74%。

可见,公司的营业收入和净利润增长开始放缓,甚至有下滑的苗头,这跟外部房地产调控的政策相关,同时公司依靠自身的产品发展也遭遇到瓶颈。

小天鹅近6年来流动资产占总资产的比例分别为79.24%、82.58%、86.09%、89.00%、91.75%、91.69%和90.61%,呈现出大幅上升后略有回落的趋势。

截止到2018年第三季度末,公司资产规模为195.62亿元,其中流动资产为177.25亿元,主要为货币资金、结构性存款和理财产品,现金充沛,变现能力强。

从另一方来看,公司的固定资产、无形资产等非流动资产占比较低,说明公司少量的资本开支就能够维持不错的现金流回报。

虽然公司属于生产制造业,但从资产结构上来看,倒像是一家轻资产运营的公司,主要是公司多年经营,固定资产和无形资产等长期资产不断地计提折旧和摊销,资产的净值越来越少。

小天鹅从资产结构上来说,是一家典型的现金奶牛公司,是巴菲特喜欢的企业类型。

小天鹅近6年来资产负债率先升后降,意味着公司开始一直注重利用财务杠杆来提升经营效率,但近年来有所节制。

公司有息负债很少或者没有,主要是经营性负债占用上游供应商和下游经销商的资金。从负债结构上可以侧面反映出公司产品的竞争力较强,在上下游供应链中有很好的议价能力。

由此可见,公司的负债结构合理,另外公司的资产负债率偏高也是一种能力,是公司产品具有竞争力的体现。

小天鹅的流动比率维持常年在1.45至1.70之间,速动比率常年维持在1.30至1.60之间,短期偿债能力较强,偿债风险较小。

小天鹅近6年来的存货周转率呈现出先升后降的趋势,而同行业其他3家公司则相对比较稳定,但均低于小天鹅。说明小天鹅在同行业公司中的存货周转速度较快,产品相对畅销。

小天鹅的应收账款周转率2012年与同行业公司相比处于垫底水平,但近些年一路狂追,2017年已经处于较高水平,略低于海信电器。说明小天鹅的应收账款回收效率越来越高,在同行业公司中后来居上。

下面来看小天鹅的净现比。从2012年至2017年,公司累计实现净利润57.49亿元,经营活动现金流量净额为124.18亿元,净现比为2.16,即实现1元的净利润流入的现金高达2.16元。

逐年来看,公司的净现比呈现先上升后下降的趋势,2017年的净现比为1.18,总体上来说公司净利润现金含量比较高。

小天鹅新股上市时发行0.70亿B股募集资金3.12亿元,发行0.60亿A股募集资金7.35亿元,之后定增1次募集资金7.32亿元,换句话说,自上市以来,公司合计募集资金为17.79亿元。

公司自上市以来,向股东分红高达14次,合计分红派现金额共28.44亿元。

派现金额占到募资总额的1.6倍,可以看出,公司为了发展投入的资金已经全部回报给股东,而且回报相对比较丰厚。

九、结束语

小天鹅几十年来一直专注于洗衣机主业,特别是自从美的集团入主以来,保持了快速的内生性增长,打造出了优质的产品质量和良好的品牌形象。

从财务方面来说,公司资产结构优良,负债结构合理,资产周转效率较高,现金流丰沛,股东回报比较丰厚,总体来看,小天鹅是一家比较优秀的公司。

如果美的集团成功换股吸收合并小天鹅,那么,资本市场上再也窥探不到小天鹅的美丽身影了。